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中信建投河开雁归

发布时间:2019-08-21 23:29:52

中信建投:河开雁归-2012年的政策微调增量改革和存量博弈 2012-03-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2012年似乎是危险的一年,但可能恰恰相对安全。

政策调整短期经济并未复苏,政策需要适时微调;着眼需求,自上而下修复;金融政策配合经济政策。政策调整效果需关注3月信贷和国有部门投资。

2012年,增长和流动性都相对缺乏弹性和效率,上限确定,下限可保;供给方不出清,需求方不积极。依据增长、政策和流动性预期的市场逻辑有三个推论:弹性可能削弱;节奏不易把握;自上而下难以给出确定和持续的投资主题。增量改革和存量博弈成为市场新的重要因素。

增量改革增量改革是过渡期的维稳必然。2012,去杠杆和去泡沫化、经济增长中枢下移的过程都没有结束,但是将趋于温和。银行温和转型,收益增速下降但依然高位,来自体制、周期和监管的风险得到缓释。房地产价格不会因制度改革深幅调整。

存量博弈2011年,货币紧缩和经济下行期,金融部门,银行和民间金融对实体经济和资本市场的利润转移和风险转嫁加重。2012年经济目标是稳增长、稳金融,金融对实体经济的压迫减轻,对经济和市场的风险缓释。

2011年,金融部门获取了存量流动性的重估收益,并对资本市场构成资金挤压。2012年,过剩资金的重估诉求依然强烈,银行理财放缓和民间金融降温,暴利选项淡去,实体经济缺乏弹性,资本市场相对吸引力有望提升。

存量资金博弈也是金融体系的变革博弈。金融市场互动和长期资金盈利的需求日益迫切。

市场方向过剩流动性的重估红利不仅是对于经济,也可以体现在资本市场。2012年,金融稳则大盘稳,银行股有望为市场托底;银行股具备明显的估值修复动力和空间,银行股的修复可以带动股指上行。周期性产业,在需求面改善、增长企稳后,或可阶段性的估值修复。

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